2026-09-06

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最近几天，美国财政部与美联储围绕国债问题展开了一场复杂的博弈。8月18日，美国联邦政府债务首次突破40万亿美元大关，尽管相关公告次日才发布，但市场立即反应剧烈，30年期国债收益率迅速飙升至5.3%，为2007年6月以来的最高水平；同日，30年期国债拍卖的中标利率高达5.21%，是2001年以来的顶峰。当天，财政部如常进行了20年期到30年期国债的回购，虽然回购额度为20亿美元，但却收到了约200亿美元的卖出报价，认购率高达10倍。8月19日，财政部突然决定将10年期至30年期国债的回购操作从每次20亿美元提升至40亿美元，时间段为9月9日至11月4日。随即，30年期国债收益率下跌，美元走弱，黄金上涨，美股亦一度反弹。随后，美联储公布了7月的会议纪要，显示尽管维持基准利率不变，但部分委员倾向于加息的声音不容忽视。

在8月20日，财政部长贝森特在接受采访时重申财政部将扩大回购规模，可能超过每期40亿美元，同时声明财政部将为国债做市，表明其“最终做市商”的角色。然而市场反应不佳，美债收益率再次回升至公告前的水平。在这三天中，财政部亲自参与国债的做市，意在压制长期收益率，而美联储却在谈论加息，形成了复杂的局面。

为了理解这一局面，需要梳理财政部的国债回购策略。该项目于2024年5月29日启动，原计划按季度回购一部分流动性较差的长期债券，每次回购上限为20亿美元。特殊之处在于，财政部进行的是“回购”而非“发行”，这意味着财政部在市场上购买债券，而不是向市场出售。 龙8头号玩家

截至今年7月底，此项目已累计回购了4405亿美元的国债，且交易逐渐集中于长期债券。需要注意的是，此举并不等同于量化宽松（QE）。财政部通过先发行短期债务，将资金存入美联储的账户，随后再利用这些资金购回长期国债。这一过程并未增加流动性，因此不能被视为QE，而是国债市场的结构性调整。

财政部的回购行为不仅美化了资产负债表，同时也影响了做市商的风险管理。美国的监管制度将国债视为“永不违约”，风险系数为0，因此做市商在管理资本时面临的限制主要体现在风险和规模两个方面。这种背景下，财政部的操作无疑在为做市商提供了更多的操作空间。